Anthropic : Amazon, premier bénéficiaire de l'IPO devant les fonds
Le document d'introduction en Bourse d'Anthropic révèle qu'aucun fonds de capital-risque n'y détient 5 % du capital, une anomalie pour une telle opération. Amazon, avec environ 18 Md$ investis, en sortirait le principal gagnant financier.
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Aucun fonds de capital-risque au-dessus du seuil des 5 %
L'introduction en Bourse d'Anthropic promet des gains considérables à plusieurs investisseurs. Les participations de Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures et Spark Capital devraient se traduire par des retours de plusieurs milliards, rapporte TechCrunch.
Pourtant, d'après le document d'enregistrement (S-1) déposé par l'entreprise, aucun de ces fonds n'atteint le seuil de 5 % qui conditionne l'inscription au tableau des principaux actionnaires. La situation est inhabituelle : lors d'une introduction en Bourse technologique classique, les investisseurs de tête détiennent des parts à deux chiffres.
L'explication tient à la valorisation privée d'Anthropic, à 965 Md$. À ce niveau, une participation de 1 % vaut près de 10 Md$. La position de Menlo, estimée à environ 14 Md$, ne représenterait ainsi que 1,5 % du capital, selon des chiffres de Bloomberg récemment rapportés.
Amazon, principal bénéficiaire financier
À défaut de parts importantes détenues par les fonds, Anthropic a cédé de gros blocs à des partenaires stratégiques, qui sont aussi ses partenaires commerciaux. Amazon apparaît comme le premier gagnant financier de l'opération.
Le groupe a soutenu Anthropic dès 2023, avec un engagement d'investissement pouvant atteindre 4 Md$. Il a depuis injecté plusieurs milliards supplémentaires. Plutôt que d'acquérir des actions immédiatement, Amazon a structuré une large part de son apport en obligations convertibles, un titre de dette qui se transforme en titres lors d'une introduction en Bourse ou d'une cession.
Selon le S-1, Amazon détient des obligations convertibles dont le principal restant dû atteignait 6,2 Md$ au 30 juin. Cela correspond à l'intégralité de la dette d'Anthropic. Mais à mesure que la valorisation de la société a grimpé lors des tours successifs, les actions issues de cette conversion ont pris une valeur bien supérieure : les propres déclarations d'Amazon valorisaient ces titres à 97,9 Md$ au 30 juin.
Une charge comptable de 72,4 Md$ sans sortie de trésorerie
L'appréciation de ces obligations a contraint Anthropic à inscrire à son bilan la valeur croissante de ce qu'il doit. L'ajustement figure au compte de résultat sous la ligne « variation de la juste valeur des obligations convertibles, passifs dérivés et SAFE », pour un total de 72,4 Md$ au premier semestre 2026. Il s'agit d'une charge non monétaire : aucun argent n'a quitté l'entreprise.
Les titres d'Amazon pourraient se convertir en 1,84 milliard d'actions au maximum, d'après le S-1. Un plafond limite toutefois le groupe à 12 % du nombre d'actions « partiellement diluées » d'Anthropic, une mesure qui inclut des titres non encore émis, comme les stock-options. Amazon peut renoncer à ce plafond. Les obligations non converties restent en circulation et seront converties lors de trimestres ultérieurs, dans la même limite.
Environ 18 Md$ investis au total
Ces obligations ne constituent qu'une partie du portefeuille d'Amazon. Le groupe a en outre investi 10 Md$ en actions préférentielles sans droit de vote au deuxième trimestre, selon son rapport trimestriel arrêté au 30 juin. Il a procédé en plaçant 5 Md$ dans chacun des deux derniers tours de financement d'Anthropic. Ajoutés aux 8 Md$ investis dans les obligations entre 2023 et 2025, ces montants portent l'engagement total d'Amazon à environ 18 Md$.
Au-delà de la plus-value, Amazon continuera de tirer des revenus substantiels d'Anthropic, qui s'est engagé à dépenser au moins 110 Md$ sur AWS au cours des dix prochaines années.
Google figure également parmi les grands gagnants, tant par la cotation que par ses contrats de cloud avec Anthropic. Le géant de la recherche détenait environ 14 % de la société au début de l'année dernière, selon des documents judiciaires cités par The New York Times, et a investi depuis, dont 10 Md$ en avril. Sa part aurait toutefois été diluée par les tours de financement massifs qui ont suivi : l'analyste de PitchBook Harrison Rolfes estime auprès de TechCrunch qu'elle s'approcherait aujourd'hui de 5,6 %. Google a par ailleurs sécurisé au moins 114 Md$ d'engagements cloud d'Anthropic d'ici 2033.
Les fournisseurs de cloud, rivaux potentiels
Les fonds de capital-risque n'ont guère de raisons de se plaindre des montants en jeu. Le S-1 montre néanmoins que les principaux bénéficiaires de l'opération pourraient être les géants technologiques comme Amazon, qui a soutenu très tôt un concurrent potentiel et lui vend désormais une large part de la puissance de calcul qu'il utilise.
Le document met lui-même en garde : certains de ces fournisseurs de cloud développent aussi des modèles d'IA concurrents et pourraient ne pas toujours partager les intérêts d'Anthropic.
