Xilect lève 500 millions de yuans pour une puce qui n'existe pas encore

Le 13 novembre 2026, à la clôture de Hong Kong, l'action UBTech valait 72,35 dollars de Hong Kong. Sur la semaine, elle avait gagné 12,17 %. Depuis le 1er janvier de la même année, elle en avait perdu 42,72 %, selon MarketScreener, dans un intervalle de douze mois allant de 60,20 à 156,40. Voilà ce qu'a produit l'annonce, deux jours plus tôt, d'un tour d'amorçage de 500 millions de yuans dans une société qui n'a pas encore dessiné son premier circuit.

Car Xilect, de son vrai nom 曦选创智科技（无锡）有限公司, ne vend rien. Elle conçoit des puces pour robots humanoïdes, destinées à faire tourner l'intelligence artificielle à bord de la machine plutôt que dans un centre de données distant. Son premier tape-out — l'étape où le dessin part chez le fondeur pour devenir du silicium — est visé pour le second semestre 2027. La production de masse, pour 2028.

Qui paie, qui encaisse

GGV Capital et Matrix Partners China ont mené le tour conjointement. C'est le point que la couverture initiale a souvent raté : plusieurs résumés précoces attribuaient les 500 millions aux deux maisons mères. Elles ne les ont pas mis. Elles ont fondé la société — 35,01 % chacune — et elles restent les premiers actionnaires, mais l'argent frais vient de deux fonds de capital-risque. La documentation ne dit pas combien chacun a apporté, ni qui détient le solde du capital.

L'entreprise indique quatre usages pour ces fonds : la recherche sur les puces et la plateforme de calcul, la chaîne d'outils logiciels, l'extension de l'équipe de recherche, et les tests conjoints avec des fabricants de robots en vue d'une livraison de masse. Aucune ligne, dans les documents consultés, ne dit combien touche un ingénieur ni combien coûte un wafer. Le montant lui-même vient de la presse : les sociétés ne l'ont pas confirmé, et il peut être révisé.

Le pouvoir est réparti de façon explicite. Chen Weiliang, président de MetaX, préside Xilect. Zhou Jian, fondateur et PDG d'UBTech, en est le vice-président. Un outsider, Yang Xianbo, ancien vice-président senior de H3C, occupe le fauteuil de directeur général. Les deux maisons tiennent le conseil ; un professionnel des réseaux exécute.

L'incitation : pourquoi deux cotés préfèrent un tiers

La question évidente : pourquoi MetaX, qui conçoit déjà des processeurs graphiques, et UBTech, qui fabrique des humanoïdes, n'ont-ils pas développé cette puce en interne ?

La documentation ne donne pas la réponse des intéressés. Elle établit en revanche trois faits qui la rendent lisible. D'abord, les deux maisons mères n'ont pas fourni l'argent frais : elles ont fourni la structure et le capital initial, les fonds ont apporté le cash. Ensuite, la coentreprise a son propre dirigeant, extérieur aux deux groupes, et un conseil où siègent les deux patrons. Enfin, UBTech affirme que plus de 90 % de ses composants cœur sont déjà sourcés en Chine ; la puce est précisément l'un de ceux où les fournisseurs étrangers dominent encore.

Autrement dit, deux industriels ont placé leur mise sous forme de réputation et de 35,01 % chacun, et deux fonds y ont ajouté du cash pour que la ligne grossisse. Ce que la documentation ne dit pas, c'est comment cette participation sera valorisée dans les comptes des deux cotées, ni à quel moment. Un chiffre manque, et il manque pour tout le monde : hors du conseil, personne ne peut évaluer cette ligne avant le premier silicium.

Le marché : un seul fournisseur, et un client qui est aussi juge

Le marché visé existe. Counterpoint Research place Nvidia en tête des accélérateurs d'IA pour robots humanoïdes et anticipe un franchissement du million d'unités cumulées d'ici 2030, soit une croissance annuelle composée de 144 % entre 2026 et 2030. Counterpoint cite aussi UBTech parmi les fabricants de robots travaillant avec Nvidia.

Voilà le nœud. UBTech est à la fois actionnaire de l'alternative domestique et client de l'acteur dominant. Ce n'est pas une contradiction, c'est une couverture : tant que Nvidia fournit, UBTech fabrique ; le jour où un approvisionnement se complique, Xilect devient le plan B. La coentreprise est donc moins un pari technologique qu'une assurance d'approvisionnement — et une assurance se paie, elle ne se rentabilise pas.

La cible affichée par Xilect est de rivaliser avec les grandes marques internationales. C'est un objectif, écrit noir sur blanc dans les documents. Il n'a pas été testé dans un produit réel.

Ce que le cours dit, et ce qu'il ne dit pas

Le rebond de 12,17 % sur la semaine du 13 novembre ne s'explique pas par Xilect seul. Le 9 novembre, les valeurs dites de l'IA physique ont monté dans tout Hong Kong, pendant que l'indice Hang Seng cédait 0,13 % à 24 448,95. Une valeur qui perd encore 42,72 % depuis janvier ne monte pas sur un projet de puce prévu pour 2027 : elle monte parce qu'un thème cherche un prétexte.

C'est là que le tour de table devient intéressant pour le lecteur qui suit le capital-risque plutôt que la Bourse. GGV et Matrix n'ont pas acheté une puce. Ils ont acheté une position dans une société dont les deux premiers actionnaires sont cotés, donc liquides, donc capables un jour de racheter leurs parts — mais aucun document consulté ne mentionne de clause de rachat ni de projet de sortie. La porte de sortie est plausible, elle n'est pas écrite.

Reste une question que la documentation ne tranche pas : que se passe-t-il si la puce de Xilect réussit et qu'UBTech, dont le fondateur est vice-président de Xilect, continue d'acheter du Nvidia pour ses robots ? La coentreprise n'a aucun client garanti par écrit dans les documents consultés. Le premier client potentiel de Xilect est aussi celui qui a le plus intérêt à ne pas dépendre d'elle.

Le calendrier comme seul repère

La documentation ne fournit aucun précédent comparable daté — ni nom, ni calendrier, ni ce qu'est devenue la participation dans les comptes du parent. On notera seulement que le calendrier de Xilect place la production de masse en 2028, soit après deux exercices fiscaux complets. D'ici là, chaque publication de résultats d'UBTech et de MetaX comportera une ligne que personne, hors du conseil, ne saura évaluer.